Системная поддержка существенно помогла быстро вернуть инвестиционные расходы на докризисный уровень. Но продолжающееся ужесточение денежной политики и война в Украине сделали компании более уязвимыми к потрясениям, что, вероятно, ослабит их инвестиционную активность. Поэтому четкой целью экономической политики Европы должно быть соответствующее преобразование ее экономики.
Оживление корпоративных инвестиций началось в середине 2021 года; энергетический кризис застал их в самом разгаре. Во время пандемии корпоративные инвестиции резко замедлились – тогда они упали до уровня на 13 проц. ниже, чем до кризиса, т.е. в степени, сравнимой с реакцией на мировой финансовый кризис. Позже эти инвестиции стали набирать обороты.
На приведенной ниже диаграмме показан процент компаний, ожидающих ускорения инвестиций, представляющих различные секторы европейской экономики. В большинстве секторов вероятность увеличения инвестиционных затрат была выше для тех компаний, которые воспользовались системной поддержкой, чем для компаний того же сектора, которые ей не пользовались.
До российского вторжения в Украину устойчивость экономического оживления не была очевидной; уже наблюдался заметная дифференциация тенденций по секторам и компаниям. С вторжением добавились новые угрозы, и экономические прогнозы были пересмотрены в сторону снижения.
Инвестиционный бизнес компаний сегодня сталкивается с большими переплетающимися противоречиями. К основным относится стремительный рост стоимости кредитов и сложности, связанные с войной в Украине, такие как шок цен на энергоносители, огромная неопределенность и сбои в торговле.
В середине 2022 года стоимость корпоративных кредитов начала быстро расти из-за ужесточения денежной политики и повышения доходности облигаций. Выросла и премия за риск, что, вероятно, коснется тех компаний, чья задолженность за время пандемии увеличилась. После многих лет низких процентных ставок и легкодоступной ликвидности неизвестно, в какой степени компании смогут справиться с более высокими затратами по кредитам.
Исследование EIB Investment Survey (EIBIS) представляет мрачную картину финансирования корпоративных инвестиций, особенно внешнего финансирования.
Начиная с 2016 г. компании были склонны к оптимизму в данном вопросе, за исключением двух периодов – первого года кризиса COVID-19 и последнего раунда исследования EIBIS в 2022 г. В эти периоды баланс оценок имел тенденцию, указывающую скорее на ухудшение ситуации. После некоторого улучшения в исследовании EIBIS 2021 года сегодня компании снова ожидают ухудшения своих финансовых возможностей. Это особенно очевидно в отношении внешнего финансирования.
Война в Украине дестабилизировала компании из ЕС. Во-первых, она привела к значительному падению экспорта в Россию и Украину, что привело к сокращению продаж на этих рынках. Во-вторых, растущие цены на энергоносители и сырье уменьшают прибыль компаний. Более высокие цены на энергоносители исторически были связаны со снижением корпоративной прибыли, и, несмотря на снижение энергоемкости экономики ЕС, затраты на энергию по-прежнему сильно сказываются на корпоративно прибыли. Когда в 2012 году цены на энергоносители достигли рекордно высокого уровня (кстати, намного ниже, чем сегодня), прибыль компаний сильно упала.
Во время текущего кризиса последствия шока были неравномерно распределены между экономиками ЕС из-за различий в их настрое на экспорт, энергоемкости и составе источников энергии. Страны, в структуре источников энергии которых преобладают нефть и природный газ, более уязвимы. Одно и то же изменение цен на энергоносители (уголь, газ и нефть) имеет разные последствия для компаний в странах ЕС. По сравнению с 2021 годом затраты на электроэнергию для компаний выросли на 80 проц. по всему ЕС, в пределах от 10 проц. в Люксембурге до 140 проц. в Дании.
Новые источники угроз
Экономисты Европейского инвестиционного банка Лоран Морин и Розалия Пал смоделировали изменение прибыли из-за более высоких цен на энергоносители и падения экспорта в двух сценариях.
- В сценарии «нет реакции» авторы сделали предположение, что, кроме снижения экспорта, рост затрат не влияет на спрос, а цены реализации остаются неизменными. Уровни производства поддерживаются на стабильном уровне, а рост цен на энергоносители полностью компенсируются маржой компаний.
- В сценарии «приспособление» часть повышения цен на энергоносители переносится на потребителя посредством повышения цен реализации; происходит снижение спроса, за которым следует сокращение производства. По мере сокращения производства некоторые затраты – например на персонал – уменьшаются, не компенсируя полностью предыдущего роста.
Последствия шока для компаний значительны. Поскольку их реакция лишь частично ограничивает уязвимость к рискам, они серьезнее, чем в сценарии «нет реакции». Рентабельность активов компаний ЕС падает на 3 процентных пункта. с 11 проц. – в случае «приспособления» и на 4 проц. пункта в сценарии «нет реакции».
Доля компаний, фиксирующих убытки, увеличивается на 7 проц. пунктов в сценарии «нет реакции» – что означает почти удвоение нормального уровня – и на целых 5 проц. пунктов. в случае «приспособления». Этот результат различен для разных секторов и зависит в основном от их энергоемкости.
Спрос на энергию особенно высок в химическом и фармацевтическом секторах, транспорте и сырьевой промышленности – в этих секторах энергоемкость составляет около 12 проц. С другой стороны, информационные технологии и телекоммуникации, строительство, услуги и торговля меньше зависят от энергии и, следовательно, менее чувствуют последствия кризиса.
Снижение прибыли подрывает возможности внутреннего финансирования, а повышенная уязвимость, вероятно, еще больше ограничит доступ компаний к внешнему финансированию. В целом, скорее всего, компании сократят инвестиции. Финансовые ограничения, скорее всего, меньше повлияют на инвестиции, если фирма не слишком зависит от внешнего финансирования. В 2021–2022 гг. склонность полагаться на внутреннее финансирование увеличилась в целом примерно на 4 проц. пункта, чему способствовал значительный рост прибыли.
